最近和投资界聊，感觉各种“谷底”都到了，但心情还在。

需要担心的问题有很多：宏观经济、消费疲软、中美关系、市场流动性……

丛投此前曾与一位私募股权投资者进行过沟通。他说，当市场开始和你谈论这些宏大的主张时，通常意味着已经达到了另一个买入点。

打开历史书，历史只是同韵。

我们今天所经历的一切对于我们熟悉的投资大师来说只是沧海一粟。

就像巴菲特熟知的战争和金融危机一样，正如芒格所说：“我们做价值投资的人没有一个能幸存下来。”

但那些坚持下来的人都成功了。

重温投资大师在历史至暗时刻的谆谆告诫，希望这些“老道理”能让我们此刻更加坚定，不至于因恐惧而迷失方向。

巴菲特：等到知更鸟打鸣，你就会错过整个春天

“当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪”。这句话已经成为巴菲特的一句经典名言。

这句经典名言出自2008年全球金融危机。

当时市场已处于极度恐慌状态，伯克希尔市值缩水115亿美元。

恐惧之中，巴菲特亲自在《纽约时报》撰文，发出逆境中最坚定的声音。他说：

“无论是在美国，还是世界其他地方，金融市场一片混乱。金融危机已经渗透到整体经济，现在这种渗透已经变成井喷。在不久的将来，失业率将会上升，商业活动也会减少。”未来将会停滞不前，头条新闻仍然是可怕的新闻。

于是我开始买美股。

为什么？因为我的生活信条很简单：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。

当然，在大多数情况下，恐惧会悄然而至，即使是经验丰富的投资者也无法抗拒这种恐惧感。不过，有一点是肯定的：投资者应对杠杆过高的实体或竞争地位较弱的公司保持警惕。

但对于美国许多有竞争力的企业来说，无需担心其长期前景。这些公司的利润也会有盛有衰，但大多数大公司都会在5年、10年、20年内创下新的利润记录。

我明确一点：我无法预测股市短期的变化，更不敢说股票一个月或一年的涨跌。然而，在市场信心恢复或经济复苏之前，股市可能会上涨，甚至可能大幅上涨。

所以，如果你等到知更鸟打鸣，你就会错过整个春天。 ”

93岁的巴菲特一生中经历过无数市场至暗时刻，他总是谈起这些时刻如数家珍。

1999年，美国互联网泡沫疯狂膨胀。坚持不买科技股的巴菲特也遭遇了投资生涯的至暗时刻。

伯克希尔哈撒韦公司经历了有记录以来最糟糕的一年，因为它没有购买正在蓬勃发展的科技公司。这种疲弱的业绩导致该公司股价暴跌。

今年夏天，《时代》杂志在封面上公开羞辱巴菲特：“沃伦，出了什么问题？”

” 沃伦·巴菲特是最看空互联网股票的人之一，但看来他这次真的错了。自1999年下半年以来，互联网股票似乎成了唯一的热门股票。可口可乐？听起来好像是这样。这是上个世纪的术语。”

今年，巴菲特发表了著名的太阳谷演讲。他是这样开始的：

“从短期来看，股市是一台投票机，但从长期来看，它更像是一台称重机。最终是称重机胜出，但短期来看，将由投票筹码决定。不过，它的投票机制非常不民主“不幸的是，如你所知，它不证明投票资格。”

后来发生的事情我们都知道了。随着泡沫破灭，巴菲特再次成为市场赢家。

霍华德·马克斯：当每个人都忘记潮水仍在上涨时，大底就会到来

“当每个人都忘记潮水仍会上涨时，就会出现重大底部。”著名投资大师、橡树资本创始人霍华德·马克斯表示。

和巴菲特一样，在2008年危机期间，霍华德也意识到市场的非理性行为最终会带来良好的买入机会。

因此，在2007年1月至2008年3月期间，橡树资本设立了110亿美元的不良债务“储备基金”。

“如果我们投资而金融世界崩溃了，我们做什么都毫无意义。但如果我们不投资而金融世界没有崩溃，那么我们将无法完成我们的工作。”霍华德·马克斯说道。

霍华德和他的团队全力以赴，从2008年9月18日到年底，平均每周投资4亿美元——基本上一个季度的投资总额就达到了60亿美元。

在此期间，橡树资本还进行了其他基金的收购，使最终总投资达到75亿美元。

当时的情况是，除了橡树资本之外，几乎没有人继续投资，也很少有人觉得橡树正在做正确的事情。

当霍华德告诉他的记者朋友他要买时，对方难以置信地说：“不会吧！？！”

霍华德表示：“这种无休无止的悲观情绪——这在当时似乎很常见——让我相信，我们所购买的资产的价格几乎没有反映出乐观情绪，因此发生损失的可能性非常小。”

霍华德在那天的备忘录中写道：

“怀疑主义和悲观主义不是同义词。当乐观主义过度时，怀疑主义就会产生悲观主义。但当悲观主义过度时，怀疑主义就会产生乐观主义。”

他在备忘录中直言，2003年至2007年周期上升阶段的过度、错误和不明智行为是他所见过的最严重的。由此产生的恐慌也是如此。

但他也表示：“可以肯定的是，现在正是弃沙成金的好时机。”

最终，随着经济复苏的到来，橡树资本收购的大部分债券在几个月内按面值偿还，回报翻倍，成为金融危机中为数不多的大赢家之一。

达里奥：与其被动抱怨市场，不如主动应对

“我们不是预测经济环境的变化，然后根据这些预测调整投资组合，而是在变化发生时捕捉它们。”

作为全球最大对冲基金桥水基金的创始人，达里奥对全球经济和政治周期有着深入的研究。

面对经济的起起落落，达里奥会根据市场情况调整投资心态，重构投资组合。在他看来，主动应对比被动抱怨市场要好。

而这也让桥水获得了丰厚的回报。

2008年，不少对冲基金遭受损失，桥水却逆势取得了14%的正回报。

2010年，欧洲爆发主权债务危机，行业整体表现也十分惨淡，但桥水却再次表现出色。其“Pure Alpha基金”规模达700亿美元，2010年实现了45%的回报率。今年，桥水的整体回报率也创下了历史新高。

2018年，超过80%的资产没有盈利，但桥水联合公司的纯阿尔法策略对冲基金的回报率却超过14%。成立28年来，该基金仅有3年出现负回报。

达里奥强调，一个人不应该过度自信，不应该被情绪所左右。

“无论我知道多少，无论我多么勤奋，我都不应该自信地做出绝对的断言。”

彼得林奇：如果你在股市崩盘时出于绝望而出售股票，你的售价往往会很低

“天才”彼得·林奇担任麦哲伦基金经理的13年间，该基金管理的资产从2000万美元增长到140亿美元，年均复合收益率高达29.2%，创造了一个财富神话。共同基金的历史。

但1987年10月19日，麦哲伦基金的资产净值损失了18%，损失高达20亿美元。

1987年的美国股市崩盘对于当时负责该基金的彼得·林奇来说是一个至暗时刻。

当时他和妻子正在爱尔兰度假。出发当天，股市下跌55点。第二天，周五，股市又下跌115点，周一，股市暴跌508点。

在那两个工作日里，彼得·林奇的资金缩水了三分之一。

但当被问及这是否是他投资生涯中最可怕的经历时，林奇说：

“1987 年并没有那么可怕，因为我专注于股票基本面。我会打电话给上市公司询问他们的情况，研究他们的资产负债表、运营和商业环境。股市崩盘有点可怕，但你必须问你自己，‘这会影响广大消费者吗？会导致人们停止购买汽车、购买电器、不去餐馆吗？’这就是你必须担心的。”

林奇后来得出结论，他从股市崩盘中吸取了很多教训：

一是投资者应该忽视股市的涨跌。如果您在市场崩盘期间出于绝望而出售，您的售价通常会非常低。

其次，即使你感到恐慌，你也应该保持清醒。你不应该一下子卖那么多，而是逐渐减持。只有这样，你才能最终获得比那些因恐慌而抛售全部股票的投资者更高的投资回报。

第三，最终优秀的公司会赢，普通的公司会失败，投资这两种完全不同类型的公司的投资者相应会得到完全不同的回报。

芒格：如果你不能让市场下跌超过50%，你就不适合投资。

“如果当市场一个世纪内两三次甚至多次下跌50%以上时你还不能淡定，你就不适合投资，只会比能理性应对市场波动的投资者更好。”投资回报相对平庸。”

这就是理性人芒格对待市场下跌的态度。

1973年，芒格股价下跌31.9%，而道琼斯工业平均指数下跌13.1%；1974年，芒格股价下跌31.5%，当时道琼斯工业平均指数下跌23.1%。

到1974年底，其61%的资本投资于蓝筹冲压公司。

在大萧条以来最严重的熊市期间，该公司对芒格的投资组合造成了严重破坏。

那一年，Blue Chip Printing 的销售额超过了 1.24 亿美元。

但很快就开始减少。到1982年，销售额急剧下降至900万美元，到2006年仅为25,000美元。

谈到那两年，芒格本人后来说：“那是一段艰难的经历——1973年到1974年是一段非常不愉快的经历。”

尽管如此，回顾那次下跌，芒格仍然认为，在那两年，当大多数股价跌至令人垂涎的低点时，这是一个非常好的机会。他甚至感叹自己和巴菲特可能会再次在一起。我再也看不到这些机会了。

他的多年搭档巴菲特这样评价他：“他愿意接受业绩上更大的起伏，他恰好是一个心理结构集中的人。”

当然，芒格不仅能够接受衰落，他还有自己更高层次的思考在里面。

例如，对于前面提到的蓝筹印刷公司，芒格曾表示：“考虑到蓝筹印刷公司最初的业务，我预测它的销售额将从1.2亿美元下降到不到10万美元，所以我预测它的业务从开始。单独来看，这几乎是一家失败的企业。”

但蓝筹邮票公司作为基金投资的重要资产，后来为收购喜诗糖果、布法罗晚报和韦斯科金融公司提供了大量资金，并于1983年并入伯克希尔·哈撒韦公司旗下。 。

约翰·邓普顿：最悲观的时代也是最乐观的时代

“悲观情绪普遍时，牛市诞生；怀疑情绪普遍时，牛市形成；乐观情绪普遍时，牛市成熟；当所有人都沉醉时，牛市结束！”

作为上世纪最著名的逆向投资者，坦普尔顿说：“给我带来巨大成功的方法是购买价格远低于其内在价值的股票。我的整个投资生涯就是在世界各地寻找能够让我获得巨大成功的股票。”取得巨大成功。”最值得购买的细价股票。”

与普通人相比，他对便宜货的看法更为极端：如果一项资产的售价比其真实价值低80%，那么他正在寻找便宜货。

投资极端悲观情绪是邓普顿的投资原则之一。对他来说，最悲观的时候也是最乐观的时候。

1939 年，在大萧条和战争的双重恐怖中，坦普尔顿向他的前老板借了 10,000 美元，购买了美国两家交易所交易价格低于 1 美元的所有股票。除了这些股票之外，他还买入了很多其他股票。

后来，正如他所预料的那样，欧洲的战争引发了第二次世界大战，美国也卷入其中，导致美国对工业材料、物资和其他商品的需求激增。

一年之内，坦普尔顿还清了所有借的钱。接下来的几年里，他逐渐出售了自己的股份，将最初的1万美元变成了4万美元，增长了三倍。而且，他买入的104只股票中，只有4只失败了。

1992年，他管理的资产达到22​​0亿美元。

价值投资大师格雷厄姆的至暗时刻

20 年代末，格雷厄姆利用业余时间教授金融课程。在当时投机性很强的股市中，格雷厄姆的方法显得非常另类。他喜欢投资低价值股票，这些股票的股价被低估，没有投资风险。

截至1929年，格雷厄姆与其他几位合伙人共同设立的“本杰明·格雷厄姆联合股票账户”共有资产250万美元。格雷厄姆也很成功，却患有马蹄病。

然而，当时的华尔街已经挤满了暴发户，投机者已经将股价推上了天。尽管格雷厄姆很谨慎，当大萧条来袭时，本杰明·格雷厄姆的股份账户下跌了20%，但损失仍然可以忍受。

1930年，格雷厄姆和其他人一样，认为熊市已经结束，并开始再次贷款投资股票。结果，股市再次走低。

1932年，本杰明·格雷厄姆的股份账户缩水高达70%，格雷厄姆濒临破产。

对于格雷厄姆来说，这是一个黑暗的时刻。

他的家人不得不离开贝雷斯福德的两层楼房子，搬到附近的一套简陋公寓。他的妻子曾是一名舞蹈老师，不得不回去工作养家糊口。

格雷厄姆还计划离开股市，但合伙人杰罗姆·纽曼的一位亲戚提出出资 75,000 美元，他们的联名股票账户被恢复。

1934年格雷厄姆的《证券分析》一书出版时，这位40岁的作者整整五年没有收到一分钱的回报。

短暂的至暗时刻并没有阻止格雷厄姆成为价值投资大师。与华尔街的股票经纪人不同，格雷厄姆愿意与他人分享他的想法并进行交流。华尔街对他来说只是一个抽象的象征，金钱本身并不能引起他的任何兴趣。

我们应该如何应对最黑暗的时刻？在公众号后台回复关键词“至暗时刻”即可解锁一份“心灵鸡汤”~

——/聪明投子者/——