“巴菲特的价值投资理论的错误在哪里？”该系列之一 - 坚持价值投资，但您必须摆脱“巴菲特陷阱”。价值投资与“长期”没有必要的联系。现在是时候清算对长期价值投资理论的误解了。

伯克希尔的股价（BRK.A）在2020年1月22日高347,000美元，并于3月23日跌至240,000美元，在两个月内下跌了三年。这就是巴菲特在他的投资生涯中所拥有的。 “活了很长时间。”巴菲特股东会议的报告显示，该公司在第一季度损失了497.46亿美元，其中投资损失了545.17亿美元，与去年年底相比，持有的股票的公允价值减少了673亿美元。

季度损失不会动摇伯克希尔的基础。直接的原因是，新的皇冠流行病的三个“黑天鹅”，油价暴跌和股市断路器越来越接连。道琼斯指数再次上演了“非理性的繁荣”，类似悬崖的情感周期：道琼斯指数从29,500下降到18,200分，下降了38％；然后，它进行了一个更罕见的强劲反弹，从18,200升至24,700，篮板26％，目前正合并23,000分。

在如此强劲的反弹中，新零售领导人亚马逊的股价达到了新的高度，而新的能源车辆领导者特斯拉的股价也从最低$ 360的折扣到超过800美元。但是，伯克希尔的股价仍然超过260,000，没有看到改善。

巴菲特怎么了？当下降时，BRK.A的股价和标准普尔指数几乎同比下降，但是当反弹时，它落后了很大：从3月23日的最低点开始，BRK.A仅从240,000到267,000标准普尔指数已从2191。该点反弹到2842分，而BRK.A落后于市场近20％！

巴菲特

巴菲特陷入了“巴菲特陷阱”

在股东会议上，巴菲特承认了两个错误：1。他误解了石油价格趋势和2。

这提到了价值投资的核心 - 估值。格雷厄姆（Graham）的“证券分析”是价值投资理论的开创性工作，并为公司基础研究树立了先例。这本书是在1929 - 1933年的大萧条期间完成的，重点是从公司财务分析的角度研究普通股的估值。

格雷厄姆（Graham）是大学教授，理论家，投资顾问和基金经理。作为教授兼理论家，格雷厄姆（Graham）在美国教授了第一代证券分析师和基金经理，其中最杰出的人之一是巴菲特。但是，作为基金经理，格雷厄姆本人在实践中运用其证券分析理论和技术时经历了痛苦的失败。

现在我们知道基本分析只是一种方法。股票的公允价值不仅取决于公司的基本财务分析。五个维度会影响股价：1。基本面； 2。技术方面； 3。情感方面； 4。政策方面； 5。宏观方面。这种财务波动几乎重新出现了当年格雷厄姆（Graham）惨败的现场。股票市场的情感恐慌可能会在一个月内四次打破股市，而美联储的及时营救也几乎可以在40天内直接上升“技术牛市”。 。从2月22日到现在，在不到三个月的时间里，统治股票市场的权力绝不是基本面和技术方面，而是情感 +政策方面 +大型宏观市场。

这不仅是对石油价格趋势和航空公司的错误计算，而且是对长期价值投资理论的误解，我称之为“巴菲特陷阱”：

1。将基本分析均衡，以重视投资理论并从侧点概括；

2。将“复合利益法”混淆，将资本回报纳入投资回报率是极大的；

3。将国家和公司的索引增长混淆为家庭和个人的投资现金流量，并偏离市场；

4。用几乎虚构的“安全水平”和“护城河”替换投资市场的永恒不确定性是严重误导的；

5。使用“聪明的投资者”假设代替华尔街的“寻求愚蠢的知识”的“被诅咒的胜利者”和灵魂的鸡肉汤。

伯克希尔（Berkshire）的巨额损失和股价下跌表明，巴菲特（Buffett）那年陷入了格雷厄姆（Graham）的陷阱！

格雷厄姆

1958年至1969年在华尔街举行的“乌龟和野兔比赛”

证券投资的方法和策略就像一百艘船争夺当前的船。来源上有两个词不能忘记：一个是波动，另一个是趋势。

新兴股票市场的波动是国王，成熟的股票市场趋势至关重要。这是对美国股票市场投资的“ Torror and Hare Race”的简要回顾：从1958年到1969年，道琼斯指数在300到1,000分之间波动。人们忘记的“华尔街之王”是中国投资者Cai Zhiyong（Jerry Tsai）。巴菲特管理了500,000美元，拥有大量的个人股票，总回报率约为8次，年薪率为23.8％； Cai Zhiyong管理着1,230万美元，售价高，购买低价，总回报率为27次，每年回报率为50％。 1969年，Cai Zhiyong管理了6亿美元的资产，并启动了Fidelity Fund Management Company的成立。巴菲特管理了1亿美元的投资。后来，由于投资失败，他神奇地将破产的纺织工厂合并为伯克希尔保险公司，并开始了股票投资。 “巴菲特时代”。值得注意的是，光荣的“巴菲特时代”也是共同基金的时代。共同基金从事多元化的投资，并针对公众。美国股市逐渐从1958 - 1969年的长期波动中出现。道琼斯指数在1983年打破了1,000分，并在1999年达到了近12,000分。

Cai Zhiyong

我可以问一下：当今中国股票市场是Cai Zhiyong时代还是巴菲特时代？

巴菲特传奇人物的背后是道琼斯工业平均值近12倍，因此在10年内创造了10倍的荣耀。巴菲特时代的重要时刻是两个危机。第一次是股市于1969年暴跌。CaiZhiyong和几个Bigwigs推出了多元化的投资模式。这种投资模式使麦哲伦基金会的Te Lynch。巴菲特继续专注于沿“智能投资者”路线的投资，直到今天，已经投资了十几个股票。第二次是1987年的“黑色星期一”。巴菲特对可口可乐的投资大量投资，并在世界各地著名。

这个鲜为人知的“乌龟和野兔种族”是什么意思：个人股票的浓厚股份，集中投资和长期持有？还是多元化的投资，高价销售，低购买和运营乐队？我们无法预测短期，更不用说长期了。真正的股票市场中只有两个投资价值 - 趋势价值和乐队价值！价值投资与“长期”没有必要的联系，因此我们必须摆脱“巴菲特陷阱”并坚持价值投资。

（下一篇文章将重点关注：为什么复合利益法不计算投资回报率？和两个主要的投资回报来源 - 趋势价值和乐队价值。）