华源证券近日发布电魂网络（603258）首份报道报告：国风电竞长期发展，多元化新产品周期即将到来。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

引领国风竞赛，稳步推进多元化布局。电魂网络成立于2008年9月，2016年10月在A股上市，2009年推出自主研发的客户端游戏《梦幻三国志》，率先抢占国内MOBA市场，成为标杆面向国内MOBA，并成功拓展至港澳台及东南亚地区。在十余年的长期经营中，公司业务已覆盖客户端游戏、手游、电竞、漫画、VR游戏、H5游戏等多个领域。

《梦幻三国》领跑国内MOBA，长期贡献了扎实的业绩。作为公司的核心产品，《梦幻三国》系列PC游戏​​近年营收占比约65%，为业绩奠定了坚实的基础。我们认为《梦幻三国》的核心优势如下： 1）先发优势：公司主动将经典DOTA玩法与魔兽世界RPG地图分离，并率先推出国内MOBA客户端游戏《梦幻三国》抢占市场。率先; 2）创新玩法：通过推出10V10关渡对战模式、5v5v5v5乱斗模式等创新模式，不断丰富玩家的游戏体验，充分满足不同玩家的需求； 3）高频更新：坚持数值平衡和竞技公平，每年进行多次大版本更新和基础调整，保证游戏长期运行； 4）国风特色：将传统文化融入角色设计和地图细节中，打造独特辨识度的“国风电竞”； 5）强化社交生态：引入城镇、房间系统，强化社交生态，增强玩家对外粘性和商业价值。

打造全产业链电竞生态系统，巩固核心竞争力。依托“梦幻三国”IP，公司打造了涵盖赛事运营、内容制作、直播和电竞教育的全产业链生态系统。公司通过电魂数字娱乐文化产业园、电魂智能创意孵化器等平台，与杭州市人力资源和社会保障局、京东方、电玩小镇等机构、企业和项目合作，持续推动电魂集聚电竞产业上下游，成为A股市场上为数不多的实现电竞全产业链布局的公司之一。

我们新产品储备丰富，核心产品《野蛮战争2》和《不朽纪元》已蓄势待发。公司注重高品质新产品的研发，重点产品稳步推进。其中，《野蛮人战争2》作为经典IP的续作，继承了前作的核心玩法，融入部落建设、世界探索等创新元素，并引入AI战斗，提升玩家体验；另一款重磅产品《仙纪》以国风美学和开放世界为特色，深度还原玩家的养成体验。

盈利预测及评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为0.9/3.0/4.2亿元，同比增速分别为61.4%/229.3%/38.3%。目前股价（2025/01/07）对应的PE分别为52.6/16.0/11.6倍。我们选取技嘉、凯鹰网络、巨人网络、神州泰岳作为可比公司。鉴于公司新产品储备丰富、市场竞争力强，我们首次覆盖并给予“增持”评级。

风险提示。操作风险、行业政策风险、核心人员流失风险。 （华源证券陈良东、王世豪）

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