出品：新浪财经上市公司研究院 　　

　　距离云从科技为大模型项目发布定增36亿计划已经一年时间过去，全球大模型混战逐渐进入下半场，云从科技却只传来了募资额将“砍半”的消息。

　　近日，云从科技发布了向特定对象发行A股股票预案的二次修订稿。据公告显示，云从科技本次募集资金总额不超过人民币18.52亿元，除发行费用后拟全部用于云从“行业精灵”大模型研发项目。而在一年前的定增预案中，云从科技计划向不超过35名特定对象发行2.2亿股股份，募资总额36.35亿元。

　　同样是募资金额全部头像“行业精灵”大模型研发项目，但短短一年内却从36.35亿元缩水一半至18.52亿元，并对场地购置及装修、研发设备购置、人力资源成本等方面的投资计划做出了一定调整。

　　值得关注的是，这并非是云从科技首次调整募资计划。在2022年登陆科创板时云从科技的募资额也从37.5亿元“腰斩”至实际募资17.28亿元，并影响了募投项目的资金投入。2023年底，募投项目之一轻舟系统生态建设项目宣布延期，而如今定增的缩水又是否会步其后尘？

　　大模型定增“腰斩”是否会步上市募资缩水项目延期后尘？

　　2023年3月底，彼时大模型热潮席卷，不仅影响了全球科技圈的技术角逐，也在很大程度上改变了市场的投资动向。哪怕距离上一次的上市募资还不足一年，但在ChatGPT的火热当口，云从科技依然发布了定增公告，计划向不超过35名特定对象发行2.2亿股股份，募资总额36.35亿元。扣除发行费用后，募集资金将全部投向云从“行业精灵”大模型研发项目。短时间内频繁、大额的募资，自然也引发了监管问询。

　　而在2023年中，云从科技通过自有资金与生态伙伴资源先行投入，发布了自研“从容大模型”，加入了过去一年国内的“百模大战”中。

　　但一年时间过去，云从科技的定增募资却仍未落地。直到近日，云从科技发布了定增的二次修订稿，其中变化最大的当属募资金额的变化，从去年的36.35亿元“腰斩”至18.52亿元。

　　而对比前后各类投资项目来看，云从科技大模型的各项目投入也有明显变化。一方面，场地购置及装修费的项目投入已经了无踪影；另一方面，其他各项投入也明显减少，其中研发设备购置费从20.94亿元减少之14.78亿元，人力资源成本从7.60亿元减少至3.48亿元，其他费用从2.27亿元减少至0.26亿元。由此来看，在募资困难面前，场地、装修、人力成本都将被首先割舍。

　　需要注意的是，一边大手笔计划募资，一边募不到资，以至于可能对投资项目造成负面影响，对于云从科技而言似乎并非新鲜事。

　　2022年5月，云从科技登陆科创板上市，原计划募资总额37.5亿元，但上市实际募资17.28亿元，募资净额为16.27亿元，募资额缩水20亿元。因此，云从科技只得对公司的募投项目的相关资金投入进行了调整，其中变化明显的是轻舟系统生态建设项目从8.31亿元减少至2.2亿元，人工智能解决方案综合服务生态项目从14.12亿元直接砍掉。

　　但即便如此，2023年11月，云从科技的轻舟系统生态建设项目依然要延期。据公告显示，截至2023年9月30日，累计投入募集资金金额为1.21亿元，仅占到调整后金额的55.03%。预计可使用日期从2023年12月31日变更至2024年6月30日。

　　由此推测，同样为募资额“腰斩”，项目计划建设期为36个月的“行业精灵”大模型建设又是否能如期开展？在当前一众大模型“混战”的市场竞争环境中，又能否取得一席之地？

　　5年累亏36亿大模型建设或仍有负面影响AIGC热潮褪去股价过山车再创新低

　　在定增公告中，云从科技表示，本次募投项目拟投入14.78亿元用于研发设备的购置，预计每年将新增较大的折旧费用，同时由于本次募投项目为研发类项目，短期内对公司营业收入或毛利水平提高有限，并且商业化落地存在一定不确定性，因此存在募投项目实施后对公司盈利能力造成负面影响的风险。

　　实际上，不仅是项目建设会对公司业绩带来负面影响，近年来云从科技的业绩表现本身就不容乐观。

　　2020-2023年，云从科技实现营业收入分别为7.55亿元、10.76亿元、5.26亿元、6.29亿元，其中2022年出现大幅缩水51.06%，而2023年尽管有所好转实现同比增长19.43%，但收入规模仍远不如前。

　　与此同时，云从科技仍深陷亏损泥淖中。2019-2023年，云从科技实现归母净亏损分别为6.40亿元、8.13亿元、6.32亿元、8.69亿元、6.30亿元，2023年虽然相较前一年亏损有所收窄，但从整体来看却变化不大，近五年累计亏损36亿元。在之前上市的招股书中，云从科技曾经大胆预测公司将2025年实现盈利，但从目前的亏损程度来看，2025年盈利预期或将落空。

　　收入缩水、持续亏损的业绩背后，云从科技的部分经营指标也出现逐步恶化。

　　近年来，云从科技的应收账款周转天数从2018年的100.6天逐渐上升至2023年前三季度的186.62天，回款能力有变差趋势，而这在一定程度上或与云从科技的下游客户多为政企，付款周期较长且在议价能力方面具备降维打击等因素有关。

　　作为昔日AI赛道的明星玩家“AI”四小龙之一，云从科技曾备受各路资本热捧，仅上市前的融资金额就曾超30亿元。在上市后不到一年内，仍需要定增向市场“要钱”来进行大模型的建设。在这背后，是云从科技长期亏损之下公司并未形成自身“造血”能力。2019-2023年，云从科技的经营活动现金流量净额分别为-5.06亿元、-4.62亿元、-5.47亿元、-6.23亿元、-2.73亿元，至今仍在“失血”中。

　　从上市募资的大幅缩水与近期定增募资的缩水程度来看，投资者对云从科技的投资热情也逐渐趋于冷静与观望，但倘若没有融资款项的鼎力相助，云从科技又能支撑几年？

　　更何况，即便是2023上半年AIGC带动的资本热潮中云从科技顺利实现了跟风上涨，曾高达61元/股。但没有强有力的业务与业绩表现支撑，股价上涨或 仅是昙花一现。下半年以来，云从科技股价便一路下行，又回到了十几元的价格带。

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